Pokud se historie opakuje, dvě třetiny doby současného klesajícího trendu akcií uplynuly
V úterý 1. července 2008 se americký akciový index Standard & Poor’s 500 (S&P 500), mapující cenový vývoj pěti set nejvýznamnějších amerických akcií propadl pod hladinu 1261 bodů. Tím se potvrdila učebnicová definice medvědího trendu na hlavním akciovém trhu světa. Medvědí trend neboli klesající fáze akciových trhů (opakem je býčí, růstová fáze) je dle teorie potvrzen v okamžiku, kdy hodnota akciových indexů klesne o více než dvacet procent oproti svému předchozímu vrcholu. Toho dosáhl index S&P 500 loni 11. října na úrovni 1576 bodů.
Statistika
Již jedenáct měsíců klesají ceny akcií. Jedenáct měsíců si kladou investoři tytéž dvě základní otázky: Jak dlouho ještě budou akcie klesat? Jak hluboko ještě mohou klesnout? Nikdo z nás nemá křišťálovou kouli, a proto je nejspolehlivějším vodítkem burzovní statistika. I slavný Warren Buffett přiznává, že při investování je pohled do zpětného zrcátka vždy jasnější než čelním sklem. Poslední a velmi pečlivou burzovní statistiku ke všem medvědím a býčím trendům v posledních více než sto letech nabízí kniha Rogera Gibsona Asset Allocation (Alokace aktiv), která vyšla letos již ve čtvrtém vydání.
Gibson v knize zmapoval dvacet klesajících a devatenáct růstových období amerického akciového trhu. Podstatou jeho výzkumu akciového indexu S&P 500 bylo zjistit, jak dlouho trvá typická fáze klesajícího, nebo rostoucího akciového trhu a kolik bodů při ní index ztrácí, či získává. Základní výsledky (viz Odlišné charakteristiky) Gibsonova zkoumání mapují souhrnnou statistiku medvědích a býčích trhů perspektivou akciového indexu S&P 500. Tím nejjistějším výstupem jeho analýzy je, že medvědí trh je vždy zhruba o polovinu kratší než růstová fáze. Výzkumem Rogera Gibsona se rovněž potvrdila poměrně shodná čísla o tom, kolik procent své hodnoty ztratí akcie na klesajícím trendu. Z výsledků výzkumu je zřejmé, že rozdíl mezi průměrným poklesem (-35,44 procenta) a mediánem (-32,79 procent), který ukazuje střední hodnotu všech poklesů, je minimální. Naopak variabilita růstových fází akciového indexu je mnohem vyšší (137,78 procenta versus 73,53 procenta). Proto je zkoumání budoucnosti býčího trendu složitější a pravděpodobně i méně přesné. Pro naše další odhady budoucího posunu akciových kurzů to však není podstatné.
Co nás čeká
Dle popsaného statistického výzkumu jsem se pokusil do grafu akciového indexu S&P 500 zakreslit jakýsi široký i zúžený scénář budoucího vývoje tohoto indexu. Oba scénáře ukazují, co by se mohlo stát, pokud se budoucnost rozhodne řídit dle minulosti. To však není nikdy jisté, tudíž prosím o dostatečnou míru tolerance. V rámci širšího odhadovaného scénáře lze konstatovat, že klesající trend se zastaví kdykoli od dnešního dne, nejpozději však v říjnu 2012 a akcie ztratí ještě něco mezi pěti až 37 procenty svých hodnot. Uznávám, že takový odhad je poněkud obtížně použitelný. Proto jsem se pokusil stanovit zúžený scénář budoucího vývoje na základě popsané souhrnné statistiky. V grafu (viz Konec se blíží) je tato varianta zakreslena červenou přerušovanou linií. Tento užší scénář nám ukazuje, že akciová krize pomine mezi únorem a květnem příštího roku. Akciový index S&P 500 by v souladu s touto variantou měl oslabit na úroveň 1020 až 1060 bodů, což by znamenalo další, více než patnáctiprocentní pokles akciových kurzů. Zjednodušeně, uvěříme-li, že se historie opakuje, lze prohlásit, že jsou za námi již dvě třetiny současného medvědího trhu. A to z hlediska jeho délky i hloubky.
Fundamentální přibližování
Nyní opustím statisticko-technické aspekty vývoje burzovních kurzů a podívám se na situaci fundamentálním pohledem. Prozkoumáme-li posledních čtrnáct medvědích trhů, které si americké akcie prožily v předchozích 60 letech, dostaneme další zajímavé statistiky. Pro účely naší analýzy je nejpřínosnějším výstupem vyčíslení fundamentálních ukazatelů indexu S&P 500 při dosažení dna medvědího trhu. Řečeno jinak, jde o parametry ocenění tohoto indexu, které byly aktuální přesně v den obratu medvědího trhu na býčí trend. Jsou zde hodnoceny čtyři základní fundamentální ukazatele – cena vůči zisku na akcii (price to earnings, P/E), cena vůči účetní hodnotě akcie (price to book value, P/BV), cena vůči tržbě na akcii (price to sales, P/S) a dividendový výnos indexu. Opět lze vidět, že všechny historické medvědí trhy mají poměrně shodné hodnoty průměru a mediánu ve sledovaných ukazatelích. Porovnáním těchto hodnot s aktuální hodnotou indexu S&P 500 je zřejmé stálé nadhodnocení tohoto indexu. Přesto je třeba sledovaná data aplikovat velmi konzervativně. Je totiž patrné (viz Vyšší než průměr), že poslední tři změny medvědího trhu proběhly při vyšších než průměrných fundamentálních hodnotách indexu S&P 500. Dokonce z hlediska posledního obratu v roce 2002 jsme již možná dosáhli pomyslného dna. Ve dvou hodnotách jsme už i levnější (P/E, P/BV), v případě P/S jsme nyní srovnatelní a pouze dividendový výnos je stále nižší než 9. října 2002. V tento den jsme zaznamenali zlom posledního známého a ukončeného medvědího trendu.
Štěstí přeje opatrným
Investorům, fyzickým osobám, doporučuji, aby s ohledem na probíhající turbulence na finančních trzích a na uvedené údaje drželi své alokační podíly v akciích prozatím spíše zkrátka. Nikoli však zcela mimo akcie. Obecně velmi populární a dlouhodobě prověřené základní alokační doporučení zní: „Spočítejte si sto minus svůj věk v letech a vyjde vám optimální procentuální podíl akciové složky pro vaše dlouhodobé investiční portfolio.“ V dnešní době bych toto pravidlo doplnil tím, že výsledné číslo je třeba dělit dvěma. Možná jde o příliš defenzivní pohled na současnou tržní situaci, ale ani na klesajícím akciovém trhu nelze zapomínat na okřídlené burzovní přísloví „trend is your friend“ („trend je tvým přítelem“).
Tabulka 1:
Odlišné charakteristiky
Statistika medvědích a býčích trendů na indexu S&P 500 v letech 1908 až 2008
Medvědí trendy Býčí trendy
Počet 20 20
Průměrná doba trvání 19 měsíců 41 měsíců
Změna indexu S&P -35,44 % 137,78 %
Mediánní doba trvání 16 měsíců 26 měsíců
Změna indexu S&P -32,79 % 73,53 %
Pramen: Roger Gibson, Asset Allocation (Alokace aktiv), 2008
Tabulka 2:
Vyšší než průměr
Hodnoty P/E, P/BV, P/S* a dividendového výnosu (v %) na konci medvědího trendu dle S&P 500
Datum P/E P/BV P/S Dividendový výnos (v %)
13. červen 1949 5,4 0,89 0,43 7,6
22. říjen 1957 12 1,43 0,75 4,4
25. říjen 1960 16,3 1,64 0,93 3,6
26. červen 1962 14,9 1,54 0,85 3,9
3. leden 1967 14,9 1,85 0,93 3,5
26. květen 1970 12,9 1,45 0,66 4,4
6. prosinec 1974 7,5 1,07 0,38 5,1
28. únor 1978 8,3 1,14 0,4 5,3
21. duben 1980 6,8 1,08 0,34 5,7
12. srpen 1982 7,9 0,97 0,33 6,3
24. červenec 1984 9,4 1,36 0,44 4,4
19. říjen 1987 12,7 1,92 0,58 3,4
11. říjen 1990 13,9 2,24 0,6 3,6
9. říjen 2002 28 2,75 1,32 2
Průměr 12,2 1,52 0,64 4,5
Medián 12,4 1,44 0,59 4,4
15. srpen 2008: 14,6 2,42 1,32 1,7
Pozn.: P/E - cena vůči zisku na akcii; P/BV - cena vůči účetní hodnotě akcie; P/S - cena vůči tržbě na akcii.
Pramen: Standard & Poor’s 500
Graf:
Konec se blíží
Index S&P 500 v letech 1998 až 2008 a předpověď vývoje medvědího trendu
700 800 900 1000 1100 1200 1300 1400 1500 1600 Bodů
Leden 1998 Květen 1998 Září 1998 Leden 1999 Květen 1999 Září 1999 Leden 2000 Květen 2000 Září 2000 Leden 2001 Květen 2001 Září 2001 Leden 2002 Květen 2002 Září 2002 Leden 2003 Květen 2003 Září 2003 Leden 2004 Květen 2004 Září 2004 Leden 2005 Květen 2005 Září 2005 Leden 2006 Květen 2006 Září 2006 Leden 2007 Květen 2007 Září 2007 Leden 2008 Květen 2008 Září 2008 Leden 2009 Květen 2009 Září 2009 Leden 2010
Červená přerušovaná čára - Zúžený scénář budoucího vývoje, 1060 1020 bodů
Pramen: Radek Létal
Souvislosti
Roger Gibson zmapoval v knize Asset Allocation (Alokace aktiv) dvacet klesajících a devatenáct růstových období amerického akciového trhu.
Podstatou jeho výzkumu akciového indexu S&P 500 bylo zjistit, jak dlouho trvá typická fáze klesajícího, nebo rostoucího akciového trhu a kolik bodů při ní index ztrácí, či získává.
Nejjistějším výstupem jeho analýzy je, že medvědí trh je vždy zhruba o polovinu kratší než růstová fáze.
