Starý kontinent očima lovce výhodných investic
Podle Roberta H. Lyona na velikosti nezáleží. Jeho fond ICAP Euro Select Equity vlastní většinou akcie zhruba dvaceti společností. Lyon, který při investování sází na budoucí růst hodnoty akcií, jež považuje za momentálně podhodnocené (takzvaný value investor), se však vždy postará o to, aby ta dvacítka stála za to. Fond, jehož čistá aktiva dosahují hodnoty 21,2 milionu dolarů, dosahuje od svého založení koncem roku 1997 výnosů 6,9 procenta ročně. Od roku 1998 také každoročně překonává svůj srovnávací index. Na jeho přístup k investování v Evropě se BusinessWeek Lyona zeptal v chicagském sídle fondů ICAP. Proč je výhodnější nakupovat akcie v Evropě, a nikoli v USA? Za prvé, ukazatel P/E, tedy tržní cena ku zisku připadajícímu na akcii, je u evropských akcií o 30 až 40 procent nižší než u akcií amerických, což je nejvíce za posledních třicet let. Další konkurenční výhodou je kurs 87 centů za euro. Máte-li akcie firem, které mají možnost více exportovat, můžete jen získat. V příštích dvanácti měsících budou investoři vydělávat daleko více v Evropě než na firmách z indexu S&P 500.
Zaměřujete se při sestavování svého evropského portfolia na určité země? Chováme se zcela odlišně od tradičních globálních investorů. Dříve se lidé snažili vybrat ten nejlepší měnový blok nebo nejlepší zemi. Obecně lze říci, že my vyhledáváme velké firmy schopné celosvětové konkurence. Myslíme si, že Nestlé je nejlepší potravinářskou firmou na světě a Diageo zdaleka nejlepším výrobcem nápojů. A nezáleží na tom, zda mají sídlo ve Francii nebo v Botswaně. Máme zkrátka zájem o jejich akcie.
Kde má váš fond největší podíl? V belgické společnosti Groupe Bruxelles Lambert, což je v podstatě holding, který má velké investice ve dvou francouzských firmách Total Fina Elf a Suez Lyonnaise des Eaux. Navíc GBL vlastní i pětadvacetiprocentní podíl v německém soukromém mediálním konglomerátu Bertelsmann. Má tím pádem i právo přinutit Bertelsmann k veřejné emisi akcií do roku 2005. Podle našeho názoru se hodnota této mediální skupiny pohybuje mezi 25 a 35 miliardami dolarů. Až se její akcie začnou obchodovat veřejně, k čemuž by mohlo dojít během následujících dvou letech, očekáváme, že kurs akcií GBL vzroste nejméně o padesát procent.
Kterým odvětvím se vyhýbáte? Snížili jsme teď investice do finančnictví, zejména pak pojišťovnictví. Řada evropských pojišťoven se opírá o kapitálové výnosy, které pak pouští do svých výsledovek. V prostředí slabých akciových trhů proto byly jejich hospodářské výsledky spíše zklamáním. A na zisky bank mohou mít negativní dopad pokračující problémy s úvěry.
Vidíte oživení evropské ekonomiky optimisticky? Ani ne. Většina strategických investorů upřednostňuje společnosti citlivější na hospodářský cyklus. Očekávají, že zlepšení hospodářské situace ve Spojených státech se projeví i v Evropě a postrčí ji směrem vzhůru. My se domníváme, že k nějak výraznému oživení v Evropě nedojde a že řada akcií citlivých na cyklus už se ve skutečnosti směrem vzhůru pohnula. My dáváme přednost méně rizikovým odvětvím, například běžnému spotřebitelskému zboží, tedy akciím firem Nestlé, Diageo a podobných.
Jak byste ohodnotil Evropu podle jednotlivých zemí? Německo a Francie jednoznačně zaostávají, především kvůli celé řadě ústupků v otázkách snižování daní, prosazování transparentního prostředí a skutečné podpory akcionářské demokracie. Británie a Skandinávie nechaly Francii s Německem daleko za sebou. Itálie se sice tváří o něco kapitalističtěji, což ovšem vyvolává neklid na trhu práce. Španělsko již tradičně stabilně roste. V Británii se očekává zpomalení, ale ve skutečnosti Britové až tak nebrzdí. Dobré by bylo, kdyby se rozjelo Německo, ale k tomu podle mě stále nedochází. V současnosti tam zcela chybí konkrétní hnací síla.
Co soudíte o euru? Euro je s největší pravděpodobností slabou měnou. Akademické modely stanovily její hodnotu v rozmezí 95 centů a 1,10 dolaru. Ovšem současné euro je stále ještě umělou měnou. Neexistují Spojené státy evropské. A nedisponují také čtrnácti letadlovými loděmi se čtrnácti bojovými skupinami. Spojené státy jsou jedna země s jednotnou a obrovskou vojenskou silou. Jsou jedinou supervelmocí. A to má cenu oněch zhruba deseti až patnácti centů v kursu eura. Níž už se snad euro nepropadne. Ani se nezdá, že by jednotná měna prospěla obchodnímu postavení zemí, jež ji používají. Mají sice přebytek běžného účtu v zahraničním obchodu se Spojenými státy, ale nevypadá to, že by pro ně euro bylo mocnou zbraní v boji s konkurencí. Globální hráči Desítka, v níž má fond ICAP Euro největší podíly
GROUPE BRUXELLES LAMBERT 8,2 %*
BP 7,8
NESTLE 7,8
NOVARTIS 7,6
BAE SYSTEMS 7,3
ROYAL PHILIPS ELECTRONICS 7,1
GLAXOSMITHKLINE 4,6
LIBERTY MEDIA 4,4
DIAGEO 4,4
BARCLAYS 4,3
* procentní podíl v portfoliu fondu k 31. březnu 2002 Pramen: Institutional Capital Investing Forum
Copyrighted 2002 by The McGraw-Hill Companies, Inc BusinessWeek
Překlad: Jiří Vrbický
