Česko k tomu má daleko. Státní dluh je relativně nízký, před pandemií koronaviru klesl na úroveň třiceti procent HDP, což řadí tuzemsko k nejméně zadluženým státům Evropské unie. Přičíst se to však nedá vládě Andreje Babiše, ale spíše extrémně nízkým úrokovým sazbám ve světě, které snižují náklady na obsluhu dluhu, a hlavně svižnému růstu české ekonomiky.
Na koberečku
Ministryně financí tak zatím na rozdíl od svých prvorepublikových předchůdců nemusí chodit na kobereček k šéfům největších bank, které skupují dluhopisy. Tehdy byl stát v područí bank neskonale víc a jednou měsíčně šel ministr financí vysvětlovat své kroky šéfovi Živnostenské banky Jaroslavu Preissovi.
Současná šéfka státní kasy Alena Schillerová tak mohla oznámit schodek půl bilionu korun (zhruba desetina výkonu ekonomiky) zcela svobodně, přičemž v příštím roce chystá podle dřívějších vyjádření rozpočet s deficitem zhruba 200 miliard korun. Prostor jí k tomu dávají rozvolněná rozpočtová pravidla až do roku 2027.
Kdo bude dluh kupovat? Na tuzemském trhu je zatím likvidity neúrekom, jak říkají Slováci. Česká bankovní asociace nedávno spočítala, že na trhu je cca 370 miliard volných prostředků, které mají banky k dispozici. Mohou za ně tedy nakupovat státní dluhopisy, což je navíc velmi výhodné. Kromě nízkého rizika defaultu nemusejí na cenné papíry vydávané ministerstvem financí vytvářet žádné rezervy, žádné oprávky a státní cenné papíry se jim nezapočítávají ani do kapitálové přiměřenosti, takže nemusejí shánět dodatečný vlastní kapitál.
České banky proto také státní dluh během jara nakupovaly. Nicméně je zřejmé, že při tak velké výpůjční potřebě bude notná část dluhu nakoupena nerezidenty, tedy zahraničními investory, kteří doplní portfolio relativně bezpečným státním dluhem. Tito investoři mohou navíc spekulovat na posílení koruny, což by jejich výnos v dolarovém či eurovém vyjádření navýšilo o další procenta.
Právě zahraniční investoři ale jsou pro Česko největším rizikem. Na rozdíl od domácích bank či penzijních fondů v tuzemsku nepodnikají a při vidině lepší příležitosti nebo jen náznaku problému české ekonomiky či měny mohou okamžitě prchnout.
Nedávná studie vydaná pod hlavičkou Národní rozpočtové rady potvrzuje obecné pravidlo, že při vyšším dluhu rostou jeho náklady. „Když podíl dluhu sektoru vládních institucí na HDP překročí 55 procent, zvyšuje každý dodatečný procentní bod tohoto dluhu mezi 55 a 100procentním zadlužením výnosovou míru státních dluhopisů o čtyři bazické body a každý dodatečný procentní bod nad 100 procent zadlužením o 3,3 bazického bodu,“ stojí ve studii. Rizikovost dluhu je samozřejmě vyšší u malých ekonomik, o jejichž měnu nemá v turbulentních dobách nikdo zájem, protože všichni utíkají především k dolaru, respektive vedlejším rezervním měnám.
Krásný nový svět
Přitom ještě není jisté, jak vysoké budou ztráty z bankovních záruk, které v programech Covid I, II a III poskytuje stát soukromému sektoru. A zda s těmito ztrátami, které ministr průmyslu před časem v nejčernějším scénáři vyčíslil na zhruba 300 miliard korun, počítá ve svých rozpočtech ministryně financí, nebo jsou to extra náklady.
Máme štěstí, že ve světě vládne od minulé krize prostředí extrémně nízkých úrokových sazeb, z nichž profituje nejen Česko. Nicméně i v krásném novém světě negativních úrokových sazeb může zvýšit náklady na obsluhu dluhu nepřízeň investorů. Do hry pak vstoupí Česká národní banka, která nedávno získala mandát odkupovat státní dluh na sekundárním trhu, a vezme jej na svá bedra. Světové centrální banky to už ostatně dělají dlouho. Otázkou pak jen zůstává, jak v budoucnu z těchto dluhů ven. 1
Oddlužování v Evropě (snižování veřejného dluhu k HDP v EU, 2013 až 2019, v procentech)
Kolik nás stojí dluh (čisté úrokové výdaje na obsluhu státního dluhu, v miliardách korun)
Kolik dluhu vlastní cizinci (podíl na domácích státních dluhopisech, v procentech)
O autorovi| zatloukal@mf.cz
